Каких-то 15 лет назад выход на биржу через IPO (публичное размещение акций) было не столько заветной мечтой основателей, сколько возможностью быстро разбогатеть. За примерами далеко ходить не надо, достаточно вспомнить весну 2011 года, когда значительное количество сотрудников Яндекса проснулись миллионерами, спасибо щедрым опционам. Говорят, что то размещение стало крупнейшим IPO интернет-компании после Google. Сегодня ни крупные IT-компании, не молодые стартапы на биржу уже не стремятся, причем как в России, так и в США. Попробуем разобрать этот феномен.
Как это ни странно, причины охлаждения интереса к IPO у нас и у американцев очень сильно отличаются. Для чего вообще нужно было раньше выходить на биржу? Обычный (но не обязательный) путь предполагал, что после привлечения первых инвестиций (прямых), компания размещала на рынке облигации. Когда долговая нагрузка возрастала достаточно сильно, компания выходила на IPO и за счет привлеченных денег погашала облигации, выравнивая свою долговую нагрузку.
Разница между облигациями и IPO очевидная: привлекая деньги через облигации компания обязана их не просто вернуть, но и выплатить купон, то есть процент, под который происходило заимствование. Деньги, привлеченные через IPO, возвращать не требовалось, да и дивиденды выплачивать было не обязательно. При этом живя на облигационных займах компания сохраняла не только полную независимость, но и могла не выпускать публичные отчеты о своей деятельности. IPO же требует публикации не просто отчетности, но максимальной прозрачности. И если у компании в активах лишь недвижимость да заводы, то все нормально, трубу не умыкнешь, то у IT-компаний основной актив - это интеллектуальная собственность, раскрытие информации о которой может не только дать конкурентам преимущество, но и напрямую навредить бизнесу компании.
Однако, причина отказа от IPO американских IT-компаний куда банальнее: венчурных денег, то есть прямых инвестиций, на американском рынке сегодня более чем достаточно. Зачем идти на IPO ради миллиарда, если этот самый миллиард можно получить напрямую от венчурного фонда или более крупного игрока? Не просто получить, но и сохранить определенную независимость и не тратить деньги на подготовку отчетности, которую требуют от публичных компаний.
В России все еще прозаичнее. Во-первых, историй успеха практически нет. Да, можно указать пальцем на Ozon, но стоит напомнить, что рост его котировок предварялся многократным падением. Если же с 2020 года вы вкладывали бы в IPO каждой российской компании одинаковую сумму, то сегодня портфель бы стоил на 13% ниже вложенной суммы. Не та доходность, о которой мечтают частные инвесторы. Падение котировок - это дополнительное давление внутри компании, особенно если у сотрудников опционы на акции являются частью мотивационного пакета.
Во-вторых, если не изменяет память, то преобразование в АО, без которого на IPO не выйти, влечет за собой смену ИНН, а смена ИНН влечет за собой необходимость заново проходить аккредитацию для получения льгот. Льготы между тем существенные - и по налогу на прибыль, и по страховым взносам, и по НДС. Процесс занимает несколько месяцев и в это время компании нужно как-то прожить не только без льгот, но и без госзаказа. Сами же затраты на IPO оцениваются в 5-10% от привлеченной суммы, плюс расходы на ежеквартальную отчетность и IR, что оценивается в десятки миллионов рублей в год. IPO в России - удовольствие не из дешевых.
Вот и получается, что IPO для американских компаний не менее бессмысленно, чем для российских. Только если в США денег слишком много, то в России в IT-стартапы вкладываются сегодня только самые отчаянные. Да и зачем, если можно положить на депозит и получить без какого-либо риска 10-20 процентов годовых?