Что там у VK? Анализ отчётности

Холдинг VK сегодня опубликовал финансовую отчетность за 3 квартал 2026 года. Квартальные результаты нас, если честно, интересуют мало, это связано с тем, что у VK уже давно не было относительно спокойных в контексте операционной деятельности периодов. Каждый квартал происходит то продажа активов, то их покупка, то санкции, то приложения исчезают, то вводят новые подписки, то запускают рекламу в видео. Чувствуется, что у менеджмента есть еще много замечательных идей, а куры еще не все сдохли.

Более того, компания выпускает пресс-релизы с отчетностью в довольно свободной форме. В один период там может быть один набор метрик и показателей, в другой – другой. Динамика тоже отражается то год-к-году, то по полугодиям, то еще каким-то рандомным периодом. Понять финансистов можно – отчетность должна быть красивой.

И все же можно осторожно предположить, что бройлер VK начинает выходить из крутого пике. Ключевой показатель – операционный денежный поток. По итогу 9 месяцев 2026 года он составил 17 миллиардов рублей, тогда как в 2025 году в том же периоде он был отрицательный. Какой именно – VK не раскрывает, в пресс-релизе 2025 года эта метрика отсутствует. Тут, понятно, мы можем лишь полагаться на то, что в отчетности публичной компании можно что-то недоговаривать, но обманывать точно нельзя.

Что такое операционный денежный поток? Это, грубо говоря, доходы от операционной деятельности минус расходы от операционной деятельности. Всякие продажи активов, облигации и займы, инвестиции в условное строительство ЦОДов – это другие потоки. Что означает положительный операционный поток? Это означает, что компания заработала денег, из которых может инвестировать в развитие. Если операционный поток отрицательный, а инвестиции в развитие продолжаются, это означает, что компания живет не по средствам.

17 миллиардов рублей – деньги немалые, но этого может быть недостаточно для покрытия расходов на развитие. Каков размер этих расходов – VK не раскрывает. И тут опять же мнительно предположим, что в случае, если бы эти расходы были меньше 17 миллиардов рублей, то VK об этом бы радостно уже бегала с посевами. Но в профильных каналах на сей счет тишина.

Второй показатель, который притягивает внимание не только наше, но и наших коллег – показатель чистого долга. С ним тоже все неясно. Есть динамика – снижение чистого долга с начала года на 11%, есть и снижения отношения чистого долга к EBITDA – 3,6 до 2,7.

В этом же периоде VK привлекла через размещение облигаций в общей сложности 15 миллиардов рублей – 10 в апреле и 5 в сентябре, но это нивелируется тем, что в том же сентябре были погашен предыдущий облигационный выпуск на 15 миллиардов рублей. Единственным положительным эффектом мог бы быть процент, но нет – в сентябре был погашен выпуск с купоном 7,9%, а в этом году занимали уже под 14,15% и плавающим купоном под ставку ЦБ плюс 1,7-1,75%. То есть заимствования однозначно стали дороже.

Есть и еще один фактор – продажа «Точки» в апреле за 21,2 миллиарда рублей. И это существенно, ведь если снижение чистого долга VK указывает как 11%, то в абсолютных цифрах это 9 миллиардов рублей. Сильно меньше полученной от продажи «Точки». Тут можно лишь развести руками и сказать, что всей правды мы не знаем. Добавив, что ее нам, конечно, никто не расскажет.

Что действительно напрягает в отчетности, это сопоставимые показатели роста выручки и роста операционных расходов. Утрированно, на деле это означает, что на каждый рубль выручки компания тратит тот же рубль. Не очень похоже на здоровый рост. Причем наблюдается это практически во всех сегментах, за исключением нескольких. В одном более быстрый рост выручки можно связать с вынужденной «продажей» RuStore.

В итоге видится относительная стагнация финансовых результатов, что для VK скорее плюс, чем минус. Остается надеяться, что компания начнет публиковать отчетность с одними и теми же метриками. Ведь это будет означать, что скрывать ей больше нечего.